Методы оценки бизнеса Р, E, EV, EBITDA и тд.

(этот пост написал 5 апреля 2020 года, перенес из архива)

Немного теории.

Методы определения стоимости компании.

Существует множество методов оценки стоимости компаний, но самые распространенные эти:
1. P – т.е. количество акций умноженная на цену акции (капитализация).

2. EV (Enterprise Value) – это полная стоимость компании, которая рассчитывается по формуле:

EV = P + Debt-Cash = P + Net Debt (т.е. EV= капитализация + все долги – денежные средства на счетах компании)

Net Debt = Debt-Cash (все долги - денежные средства на счетах компании).

Отличие Р от EV в том, что в первом случаи это только рыночная стоимость компании, а во втором реальная. Например, вам предлагают купить квартиру за ₽500 000 это будет Р, но вам говорят, что на квартире весит долг, например по комуналке ₽2 000 000 и в случаи покупки квартиры вам придется погасить долги по комуналке, получается стоимость квартиры будет уже ₽2 500 000 это и есть EV.

Финансовые показатели:

1. Е – прибыль компании.

2. EBITDA – это чистая прибыль компании + налоги по прибыли + амортизация + % уплаченные - % полученные.

Отличие Е от EBITDA в том, что E это просто цифра в отчете, показывает сколько компания зарабатывает, этот показатель нам не так интересен, интересно только налоговикам что бы забрать свои налоги, а вот EBITDA более информативна, EBITDА показывает сколько компания зарабатывает денег с учетом амортизации и без учета кредитов и депозитов.

Амортизация — это статья расходов компании, например, как зарплата или покупка сырья, электроэнергии и тд. но эти деньги мы не отдаем кому то а кладем себе в карман, и можем распоряжаться как хотим.

3. FCF – это свободный денежный поток.

Рассчитывается примерно по следующей формуле:

FCF = Е – инвестиционная программа – изменения в оборотном капитале.

Компания может заработать кучу денег, но из-за инвестиционной программы (например, строит новый цех) реальных денег на счету может быть 0, а может и минус, если еще и кредит взяли.

Производные мультипликаторы, которые рассчитываются на основе P:

P/E – это капитализация / на прибыль компании, т.е. за сколько лет мы отобьем свои вложения если будем выводить всю прибыль себе в карман.

P/Sale - это капитализация / на выручку компании.

P/BV – это капитализация / на активы компании. Если коэффициент меньше 1, значит рыночная стоимость компании дешевле чем стоимость активов компании. Этому могут быть разные причины. Многие любители фундаментального анализа любят покупать такие дешевые акции, но коэффициент долгие годы может быть меньше 1, для роста нужны другие драйверы.

Производные мультипликаторы, которые рассчитываются на основе EV:

EV/EBITDA – суть такая же, как и у Р/Е.

Есть еще один мультипликатор, который идет вместе с EV/EBITDA, это Net debt/EBITDA.

Net debt/EBITDA – показывает за сколько лет компания может расплатиться с долгами.

Мультипликаторы рассчитанные на основе P относятся к «старой школе» инвестирования, еще в 1930х годах использовали, а EV – уже более современнее.

Лично я использую следующие мультипликаторы:

EV/EBITDA и Net debt/EBITDA и FCF. В крайнем случаи, когда нет данных для расчета EBITDA, использую P/E и P/BV (например, для банков или Саратовский НПЗ).

Все данные можно найти на сайте компаний, в разделе акционерам и инвесторам (Отчеты, пресс-релизы, презентации и MD&A). Для примера взял две компании что бы вы представляли, как выглядит и могли попрактиковаться.

Расчет чистого долга:

Net debt = 130 300+422 932-516 032 = 37 200

Расчет чистого долга:

Net debt = 19 592 +21 657 – 25 157 = 16 092

В результате у меня получилась вот такая сравнительная табличка.

И изучив дополнительную информацию о компании (как платит дивиденды, FCF, перспективы развития) я решил, что надо брать Лукойл, хотя я уже давно купил.

Хотя башнефть и газпромнефть дешевле по мультипликаторам, но:

1. Башнефть не нравится из-за дивидендной политики. Как только компания перешла под контроль Роснефти, размер дивидендов стал фиксированным и не зависит от финансовых результатов. Но посмотрим, как будет в этом году (так как прибыль упала)

2. Газпромнефть не нравится из-за того, что более 95% акции контролирует Газпром и большие деньги эту акцию не купят и тем самым не создадут спрос.

3. Лукойл перспективнее из-за того, что не весь FCF тратил на дивиденды, но с этого года планировали платить больше, и долг у компании самый маленький.

По Газпрому и Сургутнефтегазу еще нету годовых данных.

Немного трансформировал табличку и добавил P и EV.

И можно сделать следующие выводы:

1. EBITDA Башнефти в 2 раза меньше Татнефть, сразу заметно что башнефть по EV дешевле в 3,8 раза. Если бы мы могли купить 100% компании, то Башнефть выгодная сделка, но так как мы миноритарии, и нет драйверов для переоценки, купив башнефть, мы можем на долго застрять в дешевой компании.

2. Похожая ситуация Газпромнефть и Татнефть, стоит в 1,5 раза дороже, хотя газпромнефть крупнее, добыча в 3 раза больше, переработка в примерно также, зарабатывает в 2 раза больше, а стоит 1,5 раза дороже. Скорей всего из-за того, что у татнефти официально 60-70% акции (а неофициально непонятно) торгуются на бирже, а у газпромнефти 5%.

3. Самое интересное Лукойл и Роснефть. Роснефть зарабатывает в 2 раза больше, и стоит в 2 раза больше, можно сказать справедливо, но на этом можно заработать. Рыночная цена роснефти ₽3,6 млрд а EV= ₽7,6 млрд. Суть инвестиционной идеи в том что за счет погашения долга, цена акции будет расти что бы сохранить баланс в EV= ₽7,6 млрд. и при полном погашении долга цена может вырасти до 2 раз. Но это не быстрая сделки и надо ждать 2-3 года, а может и дольше. Но зато за это время компания будет платить дивиденды.

В этом секторе получается можно выбрать две акции: Роснефть (инвестиционная идея в погашении долга) и Лукойл (инвестиционная идея в росте размера дивидендов и, следовательно, росте акций).